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捷成股份:广电行业短期景气不佳,无碍公司中长期投资价值

发布时间:2014-08-20    研究机构:海通证券

事件:

捷成股份(300182)于今日公布2014半年报:2014H1,公司实现营业收入5.0亿元,同比增53.3%;归属于上市公司股东的净利润为7128万元,同比增21.2%,EPS为0.15元。Q2单季,营业收入同比增32.8%;归属于上市公司股东的净利润同比增0.5%,EPS为0.07元。

点评:

营收分析:产品销售与集成业务是营收增长的主要来源。2014H1,公司整体营收同比增约53.3%,其中产品销售与集成业务收入同比增长672.4%,运维、代维及服务收入同比增长172.0%,是H1营收增长的主要驱动;音视频整体解决方案收入则下滑1.3%,信息安全系统收入同比下滑20.2%。音视频整体解决方案和信息安全系统营收下滑,我们推测可能与广电客户推迟系统建设有关,H2行业需求有复苏可能。分业务领域来看,在广电信息化领域,公司通过数次具有良好协同效应的并购整合,已基本形成涵盖演播环境搭建、节目制播处理及播控安全管理等诸多环节的全产业链服务能力;在智慧城市领域,公司借助广电双向网络,搭载健康、教育、安防等智慧城市应用,目前智慧教育、智慧医疗等业务都在稳步推进当中。

从全年来看,我们预计信息安全系统和运维服务将是公司主要的收入增长来源,江西与广西项目也将进入业绩贡献期,版权交易业务有望逐步落地,公司实现50%以上的营收增长目标仍是大概率事件。

毛利率与费用分析:产品结构变化导致毛利率显著下滑,费用增长控制较好。2014H1,公司综合毛利率约为41.2%,同比下降约12.0个百分点,其中音视频整体解决方案业务毛利率为50.1%,同比下滑约2.9个百分点;信息安全系统业务毛利率为61.6%,同比下滑约4.4个百分点;运维服务业务毛利率为91.9%,同比下滑8.1个百分点;设备销售及集成服务毛利率为15.7%,同比提升约11.9个百分点。综合毛利率下滑的主要原因是毛利率较低的设备销售集成服务收入增长较快。若H2广电客户需求出现明显回升,则公司综合毛利率水平将得到提升,全年来看毛利率下滑幅度有显著缩小可能。

2014H1,公司销售费用同比增长76.0%,增速较快;管理费用则控制良好,仅同比增长11.7%,管理费用率减少约7.1个百分点。销管费用合计增长约24.3%,费用率同比减少约6.2个百分点。从销管费用的明细来看,销售人员的人工费用具有较强刚性,而管理费用中人工费用和研发费用则得到了较好控制。考虑到公司整体人力成本压力不大,我们预计2014年销管费用率有望延续H1的趋势,较2013年有所下降。应收账款增幅较大,经营性现金流有所恶化。2014H1,公司应收账款余额约为6.3亿元,较2013年底增加2.0亿元,应收账款增速较大,但与公司营收仍基本匹配。从账龄结构来看,86.8%的应收账款账龄在一年内,整体坏账风险不大。公司2014H1经营性净现金流约为-2.7亿,较去年同期的-0.8亿有所恶化,可能也与下游需求较为乏力有关。截至2014年6月底,公司持有货币资金约4.8亿,短期来看资金压力较小。

广电行业短期景气不佳,不影响公司长期投资价值,维持“买入”评级。从公司发展战略来看,公司已从广电信息化厂商向综合型信息化厂商转变,2014年实现收入增长超50%、净利增长超30%仍是大概率事件,未来有望在智慧教育、智慧医疗、版权交易等新业务领域取得突破,我们认为不必过分担忧广电行业短期景气下滑压力。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.57元、0.77元和1.06元,未来三年年均复合增长率约为34.9%,公司目前股价对应2014年约34倍市盈率。我们维持“买入”投资评级,6个月目标价位22.80元,对应2014年约40倍市盈率。

主要不确定性:广电客户需求回升的不确定性;新业务进展的不确定性;宏观政策的不确定性。

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