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捷成股份:并表带来收入大增,广电运营是长期看点

发布时间:2014-08-21    研究机构:长江证券

事件评论

上半年收入继续大幅增长,并购协同效应逐步显现。公司H1主营收入同比增长53.27%,依旧维持近年来的高增速,其中广电端音视频系统业务收入基本持平,在行业相对低迷的环境下录得收入相对高增长,我们认为主要有两个方面原因:1)公司并购的华晨影视、冠华荣信、极地信息和捷成优联进入并表期;2)公司前期承建的电视台系统项目陆续进入维护期,相关专业维保服务收入大幅增长172%。但由于冠华荣信等集成业务毛利率较低,其并表导致公司综合毛利率同比下行12.04个百分点。期间费用管控效果较为显著,上半年净利润同比增长21.19%基本符合预期。

双向网改预计下半年提速,15年是订单收入确认大年。公司的业务已经延伸至有线网络双向改造方面,上半年双向网改收入确认较少,下半年预计将出现提速。预计两项目将在14~16年为公司带来近20亿的收入确认(经历前期的准备工作,项目在15年进入大范围实施阶段,15年是收入确认大年),且后续的广电用户平台附加价值值得重点关注。

长期逻辑:由系统供应商向参与广电运营的角色转变。具体而言,公司通过广电系统服务积累了相当丰富的渠道基础,而广电掌握了2亿多的全国有线用户,通过双向网改,公司有望与广电合作切入到互联网电视应用的运营的领域,而公司在版权分发、教育及其他应用内容领域均有所布局,后续将通过深度挖掘广电用户的价值以谋取稳定长期的增长路径。

盈利预测:我们预计2014~2016年公司EPS 0.60、0.85、1.11元,当前股价对应PE 为32、23、18倍,维持“推荐”评级。

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