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捷成股份:Q3表现良好,全年有望顺利实现经营目标

发布时间:2014-10-24    研究机构:海通证券

事件:

捷成股份(300182)公布2014年三季报:前三季度,公司实现营业收入约7.5亿元,同比增50.4%;营业利润7446万元,同比增7.8%;归属于上市公司股东的净利润为8461万元,同比增19.0%,EPS为0.18元。Q3单季,公司营收同比增44.9%;营业利润同比增26.5%;净利同比增8.4%,EPS为0.03元。

点评:

Q3营收保持快速增长,全年经营目标实现概率较大。前三季度公司共实现营收约7.5亿元,同比增速为50.4%;Q3单季营收增速为44.9%,增速较Q2明显回升。公司没有披露分项营收数据,结合毛利率和半年报财务数据综合判断,我们估计营收增长的主要驱动应仍来自产品销售与集成业务。Q3广电行业景气度未有明显好转,随着Q4业务高峰的到来,我们预计音视频解决方案和信息安全业务收入有望显著提升,公司实现全年经营目标的概率较大。

毛利率显著下滑,管理费用控制良好,销售费用增速较快。公司前三季度综合毛利率约为40.3%,同比下降约8.8个百分点,我们推测主要是由于毛利水平较低的产品销售与集成业务收入占比提升所致(H1该业务毛利率仅为15.7%)。从全年来看,若Q4广电业务如期复苏,我们预计公司综合毛利率下降水平有望较前三季度缩窄。

前三季度销管费用率合计减少约7.1个百分点,费用率水平与中报基本持平,其中销售费用同比增82.1%,销售费用率上升1.4个百分点;管理费用同比增3.1%,管理费用率下降8.5个百分点。我们预计公司全年费用率水平将较2013年显著下降。

应收账款余额大幅增加,现金流压力增大。三季度末公司应收账款余额约为7.7亿元,较年初增加约3.4亿元,应收账款净增额约为收入的45%。公司前三季度经营性现金流约为-3.8亿元,同比减少约2.8亿元。目前公司持有货币资金约2.6亿元,同时具有约1.8亿应付账款和7228万元应付税款,现金流压力较大,短期来看具备一定的融资需求。

新业务有望提升公司估值,维持“买入”评级。我们认为公司未来有望在智慧教育、智慧医疗、版权交易等新业务领域取得突破,而广电业务也有望在Q4出现复苏,公司实现全年收入增长超50%、净利增长超30%的经营目标仍是大概率事件。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.56元、0.76元和1.05元,未来三年年均复合增长率约为34.9%,公司目前股价对应2014年约43倍市盈率。我们维持“买入”投资评级,6个月目标价位30.40元,对应2015年约40倍市盈率。

主要不确定性:广电客户需求回升的不确定性;新业务进展的不确定性;宏观经济的不确定性。

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