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捷成股份:增发收购影视翘楚,广电运营拼图日趋完备

发布时间:2014-12-19    研究机构:长江证券

“技术+影视内容制作及整合”双轮驱动,广电运营平台战略逐步明朗。1、中视精彩及瑞吉祥核心团队在影视剧的投资、制作与发行方面具备极为丰富的经验和领先的技术,双方整合有助于捷成从原有音视频技术解决方案“一站式”服务提供商逐步转向构建以音视频技术服务和音视频内容服务双引擎驱动的平台运营商;2、随着电视台端订单增速逐步放缓,传统系统服务面临增长瓶颈,公司商业模式也因此逐步向广电运营切换,转型主要具备以下几个方面优势:a)OTT对于广电传统业务冲击较大,倒逼广电对于互联网电视盒子的干预,从大逻辑上分析广电推出TVOS后参与运营概率较大,因此能够提供丰富播放内容的捷成有望成为广电合作对象;b)公司在与广电系统具备多年的合作经验,在系统软硬件层面更容易互联互通,同时捷成信息安全方面技术领先;c)公司承接广西和江西两省(约2000万广电用户)广电双向改造业务,我们判断双向网改完成后捷成有望参与当地广电联合运营;3、按照中视精彩和瑞吉祥15年业绩承诺2.09亿测算,此次并购对应PE为9.94倍,而承诺利润CAGR为31.40%,估值与业内其他并购对价相比较为合理。

双向网改在15年收入贡献同比大增,多点并购布局将逐步兑现收益。公司13年签订的广西和江西合计20亿大订单年内受行业政策影响进度低于预期,但考虑到准备工作基本就绪,15年收入贡献大增概率较大。公司14年多点并购(华视网聚20%股权,贝尔信20%股权,安信华等3家公司20%股权),根据历史经验,公司回收剩余股权概率较大,因此上述公司并表外加公司内生恢复增长将带来公司15年业绩大幅增长。

盈利预测:公司业务布局逻辑逐步明朗,估值空间或将逐步打开,预计14~16年公司EPS0.58、0.97、1.36元(考虑增发),维持“推荐”评级。

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