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捷成股份事件点评:外延协同效应显著,“技术+内容”平台化运营

发布时间:2014-12-24    研究机构:国联证券

事件:

捷成股份(300182)公告拟以发行股份及支付现金方式购买中视精彩100%股权和瑞吉祥100%股权,收购对价总计20.8亿元,收购中视精彩9.1亿元,收购瑞吉祥11.7亿元,其中发行股份支付17.7亿,募集配套资金不超过5.9亿元。

点评:

收购标的优质,具备央视和省级卫视良好的渠道,未来三年承诺净利润复合增速31%。中视精彩的团队曾经出品过《孔雀东南飞》、《黄梅戏宗师传奇》与《凭什么爱你》等热播电视剧,多部电视剧在央视平台播放;瑞吉祥的团队曾经出品过《大汉天子》、《水浒传》与《十月围城》等热播电视剧,15年-17年中视精彩已经储备了包括《好想好想爱上你》在内的15部电视剧和2部电影。

瑞吉祥及其子公司金泽影视15-17年储备了包括《李雷和韩梅梅》在内的16部电视剧和3部电影。中视精彩承诺14-17年扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润依次不低于6,600万元、9,240万元、12,012万元、15,615.60万元;瑞吉祥全体股东承诺瑞吉祥于2014年度、2015年度、2016年度、2017年度扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润依次不低于9,000万元、11,700万元、15,210万元、19,773万元。两家公司14-17年承诺净利润合计1.56亿、2.09亿、2.72亿和3.54亿,年复合增速31%。

向音视频“技术服务+内容服务”双引擎驱动的平台运营商转型。公司正处重大战略转型期,从原有提供音视频技术解决方案提供商转向构建以音视频技术服务和音视频内容服务双引擎驱动的平台运营商,版权内容结合公司已有的技术优势、教育、卫生等增值服务构建基于广播电视台和广电网络的运营平台,先发抢占家庭用户,完成广西江西双向网改造项目后有望搭建家庭服务增值平台。公司一直是广电音视频一体化技术提供商的龙头,目前加码布局版权内容和教育、卫生等增值服务。在版权内容上,公司今年参股版权交易龙头华视网聚20%的股权,此次收购中视精彩和瑞吉祥后,丰富了公司的版权资源和IP资源。

外延协同效应显著,对客户进行全价值链的开发。公司此次外延与现有业务板块协同效应强。首先,公司原有业务是提供音视频技术一体化解决方案,主要客户为广电企业,公司进入音视频内容板块后将对下游客户进行价值的再度开发,通过“技术”和“内容”双渠道巩固客户资源;第二,公司的长期战略是基于广播电视台和广电网络构建运营平台,公司此次对影视内容的收购完成将补充运营平台重要的一块版权资源,利于公司长期战略发展;第三,公司收购中视精彩和瑞吉祥后,也有望推动这两家公司的发展。公司实际控制人徐子良先生具有较深厚的影视剧投资、制作、发行经验,自上世纪九十年代就开始涉足影视剧投资,如中央电视台综艺频道的《综艺快报》就是徐子泉先生与中央电视台联合打造的经典栏目,并投资了包括《仙剑奇侠3》等在内的上千小时的影视剧。同时,公司在行业长期积淀的客户资源将对两家公司的电视台销售渠道带来推动作用。

股权激励有望保障全年业绩。今年公司推出第二期股权激励,授予128名激励对象435.76万股限制性股票,9月10日为股权激励授予日,公司此次股权激励授予/解锁条件为以2013年为考核基期,2014-2016年净利润增长率分别不低于30%、60%和90%;2014-2016年净资产收益率分别不低于12%、13%和14%。股权激励有望对公司管理和业务团队带来较大激励,保障全年30%以上的净利润增速。

未来具备较强的外延预期。、公司今年已参股了版权交易龙头华视网聚和智慧城市领域的安信华、中映高清、国科恒通和贝尔信,并提出为保持并加强公司在行业内的领先地位,公司计划在条件成熟时,通过收购拥有较好发展前景的技术和团队,强化主营业务的核心竞争优势,推进业务整合和技术创新,打开持续外延的预期。根据公司的历史外延习惯,先参股后控股的可能性较大。

维持“推荐”评级。我们对15-16年按照全面并表测算备考EPS,预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.59元、0.97元和1.25元,对应当前股价PE分别为36.1x、22.2x和17.2x,归属于母公司净利润分别为2.76亿、5.42亿和6.99亿,考虑到到公司正处于向平台型公司的转型期,未来作为影视音视频全价值链平台和智慧城市提供商的前景广阔,未来几年在手订单对业绩保障性强,我们维持公司“推荐”评级。

未来公司的股价催化剂有:公司的股价催化剂有:(1)在影视音视频全产业链布局上重大突破;(2)在智慧城市领域获得重大突破;(3)获得大订单。

风险因素:(1)订单执行进度不达预期的风险;(2)大客户需求大幅下滑的风险;(3)新领域开拓不达预期的风险。

申请时请注明股票名称