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捷成股份:业绩持续保持良好增长,内容版权或成新增长点

发布时间:2015-04-28    研究机构:海通证券

事件:

捷成股份(300182)公布2014年报及2015年一季报:2014年,公司实现营业收入12.3亿元,同比增32.0%;归属于上市公司股东的净利润为2.6亿,同比增30.9%,摊薄后EPS 为0.45元(按收购完成后总股本计算)。从Q4单季来看,营业收入同比增11.3%;归属于上市公司股东的净利润同比增37.4%,EPS 为0.38元。公司的利润分配预案为每10股派1.60元,2015年经营计划为实现销售收入不低于18亿元,力争实现24亿元;归属于母公司净利润不低于4亿元,力争实现6亿元。

2015Q1公司实现营业收入3.2亿元,同比增8.8%;归属于上市公司股东的净利润为5495万元,同比增36.4%,EPS为0.12元。

点评:

总体观点:2014年,受多重因素影响,广电信息化行业整体景气度持续较低,但公司继续实现了营收和净利较快增长,主要源于信息安全系统和运维服务等业务均出现了快速增长,在营收增长的同时实现了良好的费用控制;2014Q4净利同比增长37.4%,从Q2后单季净利增速呈逐季上升态势。2015年,公司的经营计划为实现销售收入不低于18亿元,力争实现24亿元;归属于母公司净利润不低于4亿元,力争实现6亿元;从公司历史经营情况和未来新业务拓展战略综合来看,我们认为公司完成经营计划是大概率事件。2014年公司已从广电信息化业务进一步向内容版权业务拓展,未来有望在智慧教育、智慧医疗、版权交易等新业务领域取得突破。我们预测公司2015~2017年EPS 分别为0.88元、1.11元和1.34元(按收购完成后总股本计算),未来三年年均复合增长率约为35.3%,维持“买入”投资评级,六个月目标价为52.80元,对应约60倍的2015年市盈率。

营收分析:音视频业务小幅下滑,信息安全系统和运维服务实现快速增长。2014年,公司整体营收同比增32.0%,其中音视频整体解决方案收入同比降约11.2%,信息安全系统收入同比增62.3%,运维、代维及服务收入同比增134.4%。

信息安全系统和运维业务在2013年高增长的基础上再次实现快速增长,是2014年公司业务发展的亮点,预计随着实施项目的逐步增多,信息安全和运维服务收入有望带来新的收入增长驱动。展望 2015年,我们预计公司将继续执行“信息化+内容版权”协同发展的战略,智慧教育、版权交易和影视剧内容等新业务也有望获得突破,全年实现24亿的营收目标应为大概率事件。

毛利率与费用分析:低毛利业务占比上升导致毛利率下滑,费用控制良好使得费用率显著下降。2014年,公司综合毛利率约为42.2%,同比下滑约3.9个百分点,低毛利率的硬件销售和集成业务占比上升是毛利率下降的主要原因。其中,音视频整体解决方案毛利率为49.2%,同比减少约1.7个百分点;信息安全系统毛利率为54.0%,下降约6.6个百分点;运维、代维与技术服务毛利率为92.6%,上升约4.9个百分点;音视频工程毛利率为38.2%,上升约3.0个百分点;硬件销售及集成业务毛利率为16.6%,上升约2.6个百分点。

2014年,公司销售费用和管理费用同比分别上升50.2%和-5.9%,两项费用合计同比上升约6.8%,显著低于营收增速,费用控制得力带动管理费用同比减少是主要原因。从销管费用的明细来看,人工费用、研发费用和差旅费是销管费用的主要支出来源,占比最高的研发费用同比下滑带动管理费用支出减少。2014年销售费用率同比上升约0.8个百分点,管理费用率同比下降约5.6个百分点,两项费用率合计减少约4.8个百分点。我们预计2015年公司费用压力不大,费用率有望较2014年出现小幅下降。应收账款增幅较大,经营效率有所下降。截至2014年末,公司应收账款余额约为7.6亿元,较年初增加约3.3亿元,应收账款余额占当期营收比重为61.8%。经营性净现金流约为-1.3亿元,比2013年的3511万元减少约1.7亿元,经营效率有所下降。公司目前持有货币资金约6.1亿,在手现金充裕,财务风险较小。2015Q1在14年高基数背景下继续保持较快增长。公司同时公告,2015Q1营收同比增长8.8%,净利增36.4%,在2014Q1高增长的背景下继续保持较快增长态势。我们判断业绩快速增长的原因主要是在音视频业务领域公司已完成业务架构的打造,成为一站式服务的整体解决方案供应商;同时不断向音视频内容制作和发行业务拓展。Q1综合毛利率为33.3%,同比减少约4.3个百分点;销管费用率合计为19.2%,同比减少约3.5个百分点。

2015年多项新业务有望突破,维持“买入”评级。2014年公司已从广电信息化业务进一步向内容版权业务拓展,未来有望在智慧教育、智慧医疗、版权交易等多个新业务领域取得突破。我们预测公司2015~2017年EPS 分别为0.88元、1.11元和1.34元(按收购完成后总股本计算),未来三年年均复合增长率约为35.3%。公司在计算机行业中估值较低,未来有较大提升空间,我们维持“买入”投资评级,六个月目标价为52.80元,对应约60倍的2015年市盈率。

主要不确定性:新业务推进滞后风险;广电信息化景气度持续低迷风险;并购整合风险;业绩的季节性波动风险。

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