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捷成股份:反弹抄底的绝佳品种,上半年业绩超预期,传统音视频业务增速稳定,版权分销运营业务带来惊喜

发布时间:2015-08-27    研究机构:方正证券

事件:

2015年8月26日,公司发布2015年半年度报告:实现营业收入6.39亿元,同比增长28.72%;归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比增长51.62%;基本每股收益为0.23元,同比增长119.54%。

业绩点评:

1. 公司上半年净利增长超预期。

公司半年度业绩预告预测的净利润增长为20%-40%,半年报统计结果为%。目前公司收购的中视精彩、瑞吉祥及华视网聚80%的股权无并表事件,这种情况下,净利率的快速增长,说明了公司传统音视频解决方案业务发展良好。

2. 公司经营性现金流大幅提升,盈利情况良好。

公司的经营活动产生的现金流量净额由去年同期的-2.75亿元到今年上半年的0.55亿元,每股经营活动产生的现金流量净额由去年同期的-0.59元到今年的0.12元。其中,上半年应收账款增加0.54亿元,去年同期增加1.97亿元;上半年预付账款增加0.24亿元,去年同期增加亿元;上半年存货0.57亿元,去年同期增加1.03亿元,各个方面都说明公司的盈利能力良好。

3. 华视网聚表现抢眼。

根据半年度报告,公司在华视网聚的投资收益为3009万元,由于目前华视网聚只有20%股权并表,由此可以推测华视网聚上半年净利润为亿,根据华视网聚对捷成股份(300182)的业绩承诺,2015年净利润不低于亿,目前华视网聚已经完成60%。

4. 高送转表示对未来的决心。

公司对半年度利润分配预案提议向全体股东每10 股转增15 股,送配比例远超市场预期。高送转方案不仅体现公司对未来成长的良好预期,同时也以实际行动表示了积极回报全体股东的巨大诚意。

后期重点关注:

1. 传统业务发展稳定,为业绩增长提供支持。

近年来广电行业增速放缓,大家都比较担心公司的传统业务会出现下滑的可能。但从今年年来特别是2015年中报来看,公司仍然保持良好的增长趋势,从近三年的情况来看,公司业绩与净利润增速始终大于行业增速,由此我们判断,公司的传统音视频解决方案业务并没有下滑的预期,业绩与净利润增长良好。

2. 版权分销运业务超预期是大概率事件。

华视网聚不是单纯的版权分销商,其把版权分销价值最大化的秘诀在于其强大的运营和渠道优势,由上半年的业绩可以看出,华视网聚已经存在超预期可能。 2015年1-6月的票房收入同比增长近50%,7月全国电影票房更达到54.9亿,刷新阅读票房纪录,根据公开信息,下半年上市影视公司将迎来电影爆发期,例如光线传媒参与制作或投资的电影有12部,华策影视有11部,华谊兄弟有4部。随着下半年电影行业的火热,我们有理由推测版权市场将会更加热烈,相信华视网聚今年的业绩将会带来惊喜。

3. 传统音视频技术+影视内容制作+版权分销运营:打通影视产业全链,发挥协同作用。

公司已经涵盖从影视音频技术与设备、影视内容制作、版权分销与运营的全链,从源头到to B端。 原有的技术服务覆盖了整个广电系统,建立了极为完整的电视台、广播电台和有线网络客户营销体系,这个营销体系正在为华视网聚和几家影视剧公司提供强大的支持。目前的版权分销领域“渠道为王”,华视网聚在互联网音视频领域的渠道也十分强大,为公司的影视剧销售提供了更宽阔的市场。

股价表现催化剂:

1. 超跌后反弹预期;

2. 高送转,每10 股转增15 股;

3. 传统业务发展优于行业水平,无业绩衰退风险;

4. 版权分销运营业务大概率存在超预期可能;

5. 影视内容制作业务运行良好,基本确认可以完成30%年增长。

盈利预测:

我们维持2015-2017年的净利润分别是5.01亿(备考7亿以上)、10.04亿和13.32亿元的盈利预测,考虑摊薄问题,PE分别为54.72、27.29和20.57,对应EPS分别是0.82元、1.64元和2.18元。 并表后公司的影视传媒业务将成为最大营收占比,因此我们按照影视传媒行业的市盈率估值,按照40PE估值,我们认为合理价值是65元,市值400亿。根据2015年上半年的情况,内容制作以及版权交易运营业务方面利润远高于承诺值,市值600亿是大概率事件。

根据目前的价格和市值,我们判断公司还有很大的上涨空间,因此我们维持“强烈推荐”评级。

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