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捷成股份公司季报点评:外延带动业绩大幅增长,聚焦音视频生态圈及影视全产业链运营

发布时间:2015-10-22    研究机构:海通证券

投资要点:

影视内容外延并表带动业绩大幅增长。

公司2015年前三季度营业收入12.7亿元,同比增长70.5%;归母净利2.6亿元,同比增长206.7%。其中Q3单季营业收入6.3亿元,同比增长154%;归母净利1.5亿元,同比大幅增长1035%。公司业绩大幅增长主要源于对瑞吉祥和中视精彩的收购于7月并表。瑞吉祥和中视精彩在影视剧策划、制作与发行,以及电视频道包装运营等方面经验丰富,较有影响力,使影视内容与服务业务成为公司新兴盈利增长点。

毛利率相比上半年略升,销管费用率大幅下降。公司2015年前三季度综合毛利率34.5%,相比去年同期下降5.8个百分比,不过相比2015上半年的32.3%上升2.2个百分比,其中Q3单季综合毛利率36.7%。报告期内公司销管费用率14.6%,相比去年同期的26.8%大幅下降12.2个百分比,其中销售费用率下降3.8个百分比,管理费用率下降8.4个百分比,报告期内公司成本控制和管理效率大为提升。

“信息化+内容+版权”协同发展,打造影视及音视频全价值链服务。公司“信息化+内容+版权”的协同发展战略成效显著。通过对中视精彩、瑞吉祥和华视网聚的股权收购,公司将自身信息技术和音视频技术的积累,应用拓展至影视内容制作发行、以及版权运营领域,最终形成能提供跨网跨屏的全价值链增值服务和运营的供应商。

华视网聚凸显版权运营价值,与公司协同效应较高。华视网聚在版权分销业中先发优势较大,其与千余家内容制作公司合作,累积约4万小时影视、动漫、综艺等节目版权,并擅于向互联网等新媒体渠道数字化分销。版权运营的模式是通过整合多类型的内容库,向不同媒体端分销发行,以满足其适应各种类型消费者的需求,聚拢用户,进而带来广告分账等收入。而公司在广电渠道的积累又拓展了华视的版权运营渠道,形成协同效应。近年来IP保护加大及媒体对内容质量和数量需求的提升,都极大地刺激了版权市场增长。

盈利预测与投资建议。我们预测公司2015~2017年的EPS分别为0.37、0.62和0.75元,未来三年年均复合增长率为59.1%,其中2016及2017年EPS考虑了华视网聚未来并表业绩增量。公司10月21日收盘价为19.47元,对应2016年预测EPS约31倍市盈率。考虑到公司转型影视领域的发展前景,以及华视网聚的版权运营价值,我们认为公司可享有一定估值溢价。6个月目标价为31元,对应2016年约50倍备考市盈率,维持“买入”评级。

主要不确定性:影视版权业务拓展不达预期;收购整合风险。

申请时请注明股票名称