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捷成股份:业务结构进一步优化,“技术+内容”双轮驱动增长

发布时间:2017-03-27    研究机构:招商证券

事件:公司发布2016 年年度报告,报告期内实现营业收入32.78 亿元,同比增长48.29%;实现归属于上市公司股东的净利润9.61 亿元,同比增长80.38%;实现基本每股收益0.39 元。公司同时发布2017 年一季度业绩预告,预计一季度归属于上市公司股东的净利润为11486.10-12580.01 万元,同比增长区间为5%-15%。

1、不断加码内容,实现“技术+内容”双轮驱动,业务结构进一步优化。

公司2016 年来自广电行业之外客户的收入占比首次超过广电行业客户,说明公司业务已经迈出广电行业。通过收购并表华视网聚,以及收购或投资一系列的影视剧制作公司,公司现在已经形成音视频整体解决方案、影视剧内容制作、数字版权运营及服务为核心的几大业务架构。具体来看,2016 年音视频整体解决方案收入下降34.41%,但毛利率提升3.04 个百分点至31.86%;依托内生及外延,影视剧内容制作业务收入同比大增98.09%,毛利率同比下降10.58 个百分点,但仍高达51.41%;由于并表华视网聚,数字版权运营及服务业务从无到有,实现收入11.07 亿元,毛利率49.52%。2017 年,携手Avid 之后,云平台业务有望成为重要增长点。而从公司影视剧推出计划及进度看,影视剧内容制作业务也有望实现更快增长。此外,公司2016 年开始大力布局的数字教育业务,也有望成为未来几年公司业绩增长的重要驱动力。

2、牵手全球顶尖音视频技术公司Avid,实现技术优势互补,市场渠道协同。

公司2017 年2 月与Avid 签署全面战略合作协议。Avid 作为国际著名品牌,技术地位领先,产品线丰富,如Media Composer 产品线用于电视节目、广告与电影等后期制作领域;News Cutter 与iNEWS 系统应用于新闻制作等。此次达成合作协议后,在产品上将给公司带来重要的互补,尤其是在广电新闻,音频系统和图文在线包装方案等。另外Avid 的最新领先国际的云端应用产品已在全球战略部署拓展,这跟公司的未来云技术发展方向实现互补。市场方面,Avid 在世界范围内的重点大企业客户超过2100 个,几乎所有重要的电视和视频机构均为其客户,其中包括中央电视台等数百家中国客户,以及NBC,CNN,ABC,WaltDisney,Dreamworks,Fox ,Warner Brothers 等著名国际传媒巨头。此次合作后,公司的虚拟工厂和音频AOIP 产品包括新媒体的版权内容也有机会通过Avid 的现有合作渠道,推到国际市场。另外,通过Avid 的客户和合作企业,公司有望引进更多的影视新媒体内容合作伙伴,并有机会参与国际投资及内容合作。公司与国际名企Avid 全面战略合作,使得公司直接联手国际音视频领先技术巨头,在音视频创新科技项下全线丰富产品,拓展全球渠道,有利于公司迅速推进延展全生态链布局,实施构建覆盖音视频创新科技、内容制作、版权运营及服务、跨网跨屏全价值链服务和云运营与服务的企业集团。

3、技术为纲,高研发投入及拳头技术奠定基础。

公司上市后依托资金、技术、管理的提升,在音视频技术行业的市占率由第三逐步上升到第一,当前龙头地位稳固,并受益广电三网融合的推进。公司近年来不断加大对云平台技术、虚拟现实/增强现实等新技术的研发投入,将云平台技术应用于教育等新领域,并适应广电与VR 结合的新趋势,迎来新的蓝海。

4、内容为本,依托影视产业链打造大文化集团。

影视行业近10 年的高速发展为公司布局影视内容提供历史契机。通过收购华视网聚,打造国内最大的影视内容版权库,占据重要渠道开展版权运营。近年来公司还收购了一系列影视内容制作公司,在上游内容源头端获得重要卡位。依托影视产业链,公司已形成文化集团布局,结合技术优势和在广电渠道的多年积累,通过下游的广播电视、互联网新媒体,大大打开内容变现空间。

5、进军教育,瞄准B 到C 端的变现飞跃。

公司从黑龙江起步,通过牡丹江教育云平台搭建,2017 年有望快速复制到全国数十个城市,并依托捷成自身内容优势,通过增值服务最终实现从学校的2B 端到家长、学生的2C 端变现。教育布局进一步丰富了公司的变现模式,突破2B 端业务的天花板。

6、盈利预测及投资评级:我们预测公司2017/18/19 年EPS 分别为0.51/0.63/0.79 元。当前股价10.31 元,较员工持股购买价格及股权激励行权价格有较高安全边际,且对应2017/18/19 年PE 分别仅为20/16/13 倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予2017 年27-30 倍PE,对应目标价区间为13.77-15.30 元。

风险因素:1、经济下行带来的广电行业投入下降;2、版权市场竞争加剧,影响公司版权业务的毛利率和市场份额。

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